机构投资者的社会网络特征与定向增发折价率��

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作者:未知

  情报证明:社会接触系统已发生分类学人事广告版走在后面的要紧途径。眼前,机构出资者是私人的地点的首要接受者。,经过在产权股票上市的公司的协同覆盖,一鉴别性的的机构出资者,本文运用社会系统辨析办法对其停止了实据辨析。 (差数) 发行债券时的直接销售的价钱会到何种地步?,背诵见:大股�|及相干方吃的新生的增发折价率聪明的较高,机构出资者吃的新生的增发折价率聪明的较低;机构出资者的系统投资特点是心情新生的增发折价率的要紧混乱,机构出资者吃系统中央度越高,新生的增发折价率越低,试验了教训非对称的假说。;建筑学蛀牙的机构出资者可以开腰槽聪明的的覆盖机遇,举行或参加会议业务费大众化的观念;以大使合作和机构出资者为例,机构出资者的系统位欺骗更为要紧的心情。。本背诵采取机构出资者强迫覆盖特点。,从系统特点的角度,使富裕了D,试验社会系统对机构出资者的心情。,有助于推动公布一级百货商店限价的黑匣子。。
关键词:新生的增发;折价率;机构出资者;系统中央度;建筑学洞
中图分类学号:F8309用纸覆盖标识码:文字编号:1001-148X(2018)01-0053-09
发行债券时的直接销售是产权股票上市的公司股权再融资的要紧诡计,据统计2008-2015年产权股票上市的公司采取新生的增发融资的总计占整个股权融资方位的9097%①。时髦的,机构出资者是发行债券时的直接销售基金的首要用户。,材料显示,2008-2015年,7658%的目的出资者是机构出资者。,预订7547%的额定共同承担。。银行利率是发行人和分店得益的要紧标志。,从机构出资者的角度看,银行利率是产权股票上市的公司与产权股票上市的公司得益博弈的通向。,其心情混乱一直是学术环境背诵的热点成绩。流畅背诵的重读是机构出资者的吃。、预订率及对立的事物混乱对银行利率的心情,2012)。可是这些背诵为机构出资者心情新生的增发折价率的成绩抵消了经试验据,不管怎样,本发行公司的背诵依然是动词被动设计一个版式的。,远眺覆盖行动与机构覆盖特点。
本文对体系的散布停止了统计辨析。,背诵见,机构出资者的打算持股平衡为:,平衡年复年占领。。这暗示机构出资者在产权股票上市的公司中散布广大的。,它已发生资金百货商店上例外的有生气的的覆盖力气。。这一景象不只证明了机构出资者是正文。,同时,目前的了推动背诵的新成绩。:机构出资者的广大的覆盖特点可能的选择会心情机构出资者与新生的增发公司的价钱博弈?经过推动的统计辨析,本文见机构出资者因协同必须一家产权股票上市的公司而表格的直接地绳子打算为361个,最大衔接跑到55。。由此可见,产权股票上市的公司覆盖,机构出资者私下早已表格了鉴别性的的系统建筑学。机构出资者系统可以助长教训交流与冗长的,驳倒机构出资者教训非对称的等级,系统转到的差数会心情教训的把持生产率,这么系统投资特点可能的选择会发生心情新生的增发折价率的混乱?急忙抓住两样教训资源的机构出资者在新生的增发中会扳机到何种地步的限价差数?这几近本文背诵答复的成绩。
推理社会系统大众化的观念,所其击中要害一部分有经济效益的竞选运动都嵌入到社会系统中。,社会接触系统早已发生分类学人事广告版最要紧的方法经过。,2002),尤其在柴纳,这是公认的相干属性。 and Tung,1996),机构出资者的行动方针决策必然会受到心情,2014)。推理这么打手势,率先,安排了机构出资者系统。,机构出资者的系统特点参量,在此基础上实据考查了机构出资者的系统投资特点对增发折价率的心情。
一、证明复查与补助金
(1)私人的有理的服装目的和银行利率
推理教训印大众化的观念,占主导位、直接地庆祝规范,私人的有理的服装银行利率是多种混乱综合性中学功能的通向。。发行债券时的直接销售的情郎通常包含大使合作。、大使合作相干方、机构出资者,眼前关心新生的增发折价率的背诵中,首要关怀的是大使合作和相干方的心情。,它首要集合在两点上。:高音的,发行债券时的直接销售股权银行利率是MaMo授予财富转变的一种诡计 et al,2006)。一担任守队队员,大使合作和相干方吹捧了加标题,推动使凝固把持权,以廉价收买中小使合作得益,2012);在另一担任守队队员,大使合作和相干方可以把持公司的时期,隧道行动(吴宇慧等)。,2013)。瞬间,新生的增发的折价率是对大使合作及其相干方产权股票活动限度局限的一种价钱打成平局(Krishnamurthy et al,2005)。因柴纳的法度和接管机构别客气完成(唐宗明,2002;唐清泉,2005),证监会保养保证百货商店的波动和得益,它限度局限了大使合作和相干方的产权股票活动。,使感激对吃覆盖的出资者授予必然的回扣。,以打成平局其预订共同承担的活动性受宪法限制的(Zhang Weid),2008),因而禁令期越长。,活动性较差,需求更大的银行利率来抵消活动性限度局限(M)。,2011)。
机构出资者吃发行债券时的直接销售基金时,,与大使合作及相干方相形,机构出资者在教训担任守队队员发生优势。,但为了使发誓发行的顺利停止,该公司仍将以回扣的方法发行产权股票。,1986),但机构出资者的进入,一担任守队队员,它会分享进项,原来如此驳倒发送气音。,在另一担任守队队员,表面出资者的吃可能会压抑价钱。,2016)。眼前的背诵也证明了,发行债券时的直接销售基金的银行利率将因t而聪明的两样,2008)。
本现存的证明和私人的PLA的统计辨析,我们家将新生的增发的目的分为三组。:第1部队-大使合作、相干方(C);第2部队-大使合作、相干方与机构出资者(CI);第3组-机构出资者(一),并目前的了本文的补助金1。:
H1:发行债券时的直接销售发行银行利率与保证发行的目的关心,第1组的银行利率大于第2组。,第2组的银行利率大于第3组。,即C>CI>I。
(二)系统转到、机构出资者与新生的增发折价率   社会接触系统击中要害分类学人事广告版可以开腰槽额定教训,2008;杨松岭,2014等)。机构出资者系统,教训资源增加了教训交流的性能,2015),决定机构出资者的价钱(麦克维利) and Zaheer,1998),心情他们的行动方针决策(万亮镛和Hu Li Z),2014)。
C的两样投资会心情教训的获取生产率和高质量的。教训差数对新生的增发折价率的心情在两种两样的大众化的观念观念:教训非对称的假说与业务费大众化的观念。教训非对称的假说,在发行债券时的直接销售发行的一道菜中,与大使合作及相干方相形,机构出资者对C具有非对称的的教训优势,对公司未来的价钱的估量在偏角。,对产权股票价钱风险停止打成平局。,公司将向机构出资者抵消少数价钱特惠的。 and Smith,1993;吴静峰,2015)。从旁一角度远景,当发行公司方面更大等级的教训非对称的时,相干方教训搜集本钱较低。,对公司未来的现金流动量和事务VA的更为有理的远景 et al,1997),机构出资者会为收买C发生更多的业务费,为了抵消出资者对教训收集的本钱,增发公司将给机构出资者抵消更大的迪斯科舞厅。 and Smith,1993)。
表征社会接触系统的两个要紧参量是中央。。时髦的:
中央性是描述方法部件系统投资的规范。,推理资源信赖大众化的观念,机构出资者所处的投资越途径中央,更利于的是开腰槽利于的资源(丹) et al,1999);推理枪大众化的观念,机构出资者在系统中央有很强的名誉,2014)。应和地,当机构出资者的系统中央度对立较高时,,这中间机构出资者吃发即将是GAI。,推理教训非对称的假说,该公司的打成平局发送气音将降临。,驳倒增发银行利率。据此,目前的了本文的补助金2:
H2:机构出资者的区位中央越高。,发行债券时的直接销售的银行利率越低。。
建筑学蛀牙是指心不在焉直接地衔接的景象。,从系统的极度的的视角,系统建筑学中有一洞壑。,心不在焉直接地亲戚的第三方具有教训优势。,1992)。两样于机构出资者的中央。,建筑学性蛀牙的机构出资者具有优势,获取更多的异构教训(陈云森),2015)。而且,建筑学性泄漏可以使机构出资者开腰槽最新教训,为了开腰槽珍贵的优势(万亮镛和Zheng Xiaol),2014),几近因教训的不同等性和及时性。,建筑学泄漏的优势使机构出资者开腰槽了进项。,能把持教训印的高质量的因此先后次(佘茂艳等,2017)。
业务费大众化的观念以为,增发公司是否开腰槽了保留教训资源的机构出资者的覆盖,出于得益极大值化的动机,机构出资者会将这些教训优势抵消给增发公司,利于于公司未来的的经历开展。推理Burt(1992)目前的的建筑学洞大众化的观念,在集中的系统中,每个个人的所开腰槽的教训根本确认,机构出资者鉴于难以在集中的中央区域中获取“辨别化”教训,招引不到增发公司对其教训资源的喜爱;而保留使富裕建筑学洞的机构出资者鉴于其本人拥其击中要害一部分不同等性、及时性教训资源因此教训的把持权,能吹捧与公司买卖的筹。应和地,增发公司为获取机构出资者的资源优势需求开支更多的对价,即高等的的新生的增发折价率。本从一边至另一边辨析,本文目前的补助金3:
H3:机构出资者拥其击中要害一部分建筑学洞越多,新生的增发的折价率越高。
本文背诵的逻辑思绪如图1所示。
二、背诵设计
(一)范本与记载起端
本文以2008-2015年A股产权股票上市的公司为背诵情郎,率先在CSMAR记载库中搜集极度的产权股票上市的公司前十大使合作的根本记载,依使合作的经纪范围,手工滤光器出机构出资者共4808家,将机构出资者对应于产权股票上市的公司,推理协同覆盖情郎,借助Pajek软件,构造机构出资者系统,计算相关性的系统投资参量。
新生的增发及相关性的财务记载首要起端于CSMAR和WIND记载库,并经过以下尺寸停止滤光器:(1)去除银行业记载;(2)去除ST,PT及*ST记载;(3)切除记载缺漏与非常范本。终极获得利益或财富无效范本记载为1429组,秉承增发情郎的两样,本文将增发情郎分为三组:第1部队-大使合作及其相干方,共享382组范本;第2部队-大使合作、相干方和机构出资者,共享348组;组3――机构出资者,共享699组。为了所有物范本新的,是你这么说的嘛!编组击中要害机构出资者去除了位列增发公司前十大使合作的范本,均为前十大使合作越过吃新生的增发的机构出资者,是经过新生的增发公报获取的范本。
在背诵一道菜中,对记载停止了缩尾处置,首要采取Pajek软件停止系统安排,采取SPSS和EVIEWS等软件停止实据辨析。
(二)制作模型与变量设计
1.制作模型设定。本文安排了列举如下三个根本制作模型,辨别对应三个补助金。时髦的制作模型1用来考查增发情郎两样对折价率的心情,制作模型2用来考查吃增发的机构出资者的系统中央投资对折价率的心情,制作模型3用来考查吃增发的机构出资者的建筑学洞对折价率的心情。
Discounti,t=α0+α1PPOi,t+α2PPWi,t+α3PROi,t+α4PPSizei,t+α5PPPi,t+α6Debiti,t-1+α7Sizei,t-1+α8ROEi,t-1+α9Salei,t-1+∑Year+∑INDU+ε1i,t(1)
Discounti,t=α0+α1Networki,t+α2PPWi,t+α3PROi,t+α4PPSizei,t+α5PPPi,t+α6Debiti,t-1+α7Sizei,t-1+α8ROEi,t-1+α9Salei,t-1+∑Year+∑INDU+ε1i,t(2)
Discounti,t=α0+α1SHi,t+α2PPWi,t+α3PROi,t+α4PPSizei,t+α5PPPi,t+α6Debiti,t-1+α7Sizei,t-1+α8ROEi,t-1+α9Salei,t-1+∑Year+∑INDU+ε1i,t(3)   2。首要变量描述方法。
(1)发行债券时的直接销售(削价出售)银行利率。私人的有理的服装银行利率是我背诵的解说变量,计算办法为:新生的增发折价率=(新生的增发的价钱-公报前一日的定居点)/公报新来一日的定居点。
(2)增发情郎属性(PPO)。本文引为鉴戒章卫东和李德忠(2008)的办法,将增发情郎分为三组:第1部队-大使合作及其相干方;第2部队-大使合作、相干方和机构出资者;组3――机构出资者。辨别分给2、1和0,用以区别增发情郎。
(3)系统中央度(Network)。系统中央度是本文的首要解说变量。本文辨别经过度数中央度(DC)、途径中央度(CC)和反响中央度(BC)三个规范描写机构出资者的系统中央度。
度数中央度(DC)用以描写与某个机构出资者协同收买一家公司共同承担的对立的事物机构出资者编号,度数中央度越高阐明机构出资者能直接地获取的教训资源气管越多。其计量办法为:
DC=CAD(i)/(n-1)
时髦的CAD(i)为机构出资者i衔接到对立的事物机构出资者的编号,n为机构出资者的总额。
途径中央度(CC)表现某个机构出资者与对立的事物极度的机构出资者在系统中间隔,途径中央度越大间隔越短,阐明机构出资者能开腰槽的系统击中要害教训资源就越片面。其计算办法为:
CC=(n-1)/∑nj=1d(i,j)
时髦的d(i,j)为机构出资者i与机构出资者j的最短路线上涂料,n为机构出资者的总额。
反响中央度(BC)测量法某个机构出资者作为中庸的生产率,因此占领对立的事物机构出资者系统近路上要紧环节的等级,占领非常的的投资越多,代表该机构出资者具有越高的反响性,越多的机构出资者需求经过该机构停止绳子。其计算办法为:
BC=(∑jCI>I。与补助金1怀孕相符。
三、实据通向
如上所述,本文将新生的增发的情郎分为三组:第1部队-大使合作及其相干方(C);第2部队-大使合作、相干方与机构出资者(CI);第3组-机构出资者(一)。表4的回归通向(1)列示了制作模型1的回归通向,考查了新生的增发折价率可能的选择会因新生的增发情郎的差数而聪明的两样。本文对三组新生的增发情郎成二列纵队�x值2、1和0,从回归通向远景,新生的增发情郎与折价率聪明的正相关性,阐明新生的增发折价率与新生的增发情郎有坚实相干,组1、组2、组3的折价率成二列纵队驳倒(C>CI>I),试验了本文的补助金1。
回归通向(2-5)提供了制作模型2的回归通向,考查了机构出资者吃新生的增发时,机构出资者的系统投资与折价率的相干。回归(2)通向暗示,机构出资者系统击中要害点度中央度与折价率聪明的负相关性(β=-0140,p=0000),阐明机构出资者直接地获取教训的气管与新生的增发的折价率反向变化,即机构出资者直接地获取教训的气管越多,发行债券时的直接销售的银行利率越低。。回归通向(3)暗示,机构出资者的途径中央度与折价率出庭反向变化相干(β=-0102,p=0000),阐明当途径中央度吹捧,机构出资者能开腰槽的系统击中要害教训资源就越片面,增发公司的教训非对称的等级越低,较低的教训非对称的等级惹起折价率的降临。回归通向(4)暗示,机构出资者的反响中央度与折价率在着聪明的的负相关性相干(β=-0101,p=0000),机构出资者在系统击中要害反响功能越大,折价率越低。系统中央性三个详细规范的回归通向都加标点于了教训非对称的假说,阐明新生的增发中,机构出资者的系统投资会生产必然的教训优势,原来如此驳倒了教训非对称的等级,公司对机构出资者方面的教训风险及教训搜索本钱的打成平局会应和缩减,原来如此折价率会应和地有所占领。本文目前的的补助金2足以试验。
回归通向(5)暗示,吃机构出资者的建筑学洞与折价率私下在聪明的的正相关性相干(β=0099,p=0000),阐明机构出资者能开腰槽而且把持不同等性教训和及时性教训的生产率越强,新生的增发一道菜中开腰槽的折价率只是高等的,试验了本文目前的的补助金3,阐明朝着能为本人生产高高质量的教训的机构出资者,产权股票上市的公司愿以高等的的本钱猎取其急忙抓住的教训。   �C构出资者吃新生的增发有两种情状:一是增发情郎包含大使合作、相干方和机构出资者,机构出资者是吃新生的增发的一种正文;二是增发情郎仅为机构出资者,心不在焉对立的事物吃正文。这么,在这两种保持健康下,机构出资者的系统投资对折价率的心情可能的选择在差数?为了这个目的,本文推动对此停止了编组考查,通向如表5所示。从极度的的远景,两组范本变量私下的变化方位划一,系统中央度与折价率聪明的负相关性,建筑学洞与折价率聪明的正相关性。又在大使合作及其相干方吃组,回归通向非常聪明的。为试验增发情郎为组2和组3时的差数,本文推动对两组记载停止组间方差考查,通向试验了两组私下在聪明的差数(F=8714,P=0003),这阐明可是机构出资者的系统投资会生产必然的教训优势,但相形公司大使合作及相干方来说,机构出资者对公司保持健康的急忙抓住依然受宪法限制的,公司大使合作及相干方非常相识公司的真实得益生产率和开展潜力(Cronqvist and Nilsson,2005)。当大使合作及相干方吃新生的增发时,向外界印了公司未来的经纪开展影响良好的枪(韩云珍鹰和曹丽梅,2016)、股价被低估的枪(章卫东,2008)不然公司未来的可能会有较好的覆盖机遇枪(支晓强和邓路,2014),此刻教训对立结束,在此安插下,机构出资者的系统投资的优势更能发挥功能。但在大使合作及相干方不吃新生的增发的保持健康下,公司教训对立更为保密能力,机构出资者的系统投资的优势不太聪明的。
四、慢吞吞的性考查
为了使发誓背诵断定的保护,本文采取两种办法停止慢吞吞的性考查。
率先,交换了制作模型击中要害因变数(慢吞吞的性考查-1),将本文三个回归制作模型的因变数新生的增发的折价率用替换变量实践价钱对立检测价钱平衡(Discount1)交换,计算办法为: Discount1=实践价钱/检测价钱,时髦的实践价钱为新生的增发时出资者实践的预订价钱,检测价钱为公司检测新来20个买卖日平均价格,实践价钱对立检测价钱平衡越高,相当于发行债券时的直接销售的银行利率越低。,回归通向如表6所示,回归通向与后面的断定划一。,回归的保护获得利益或财富了试验。。
其次,本文选用增发前年岁末的机构出资者系统投资参量停止多元直线性回归替换了制作模型击中要害解说变量(慢吞吞的性考查-2),包含系统中央度因此建筑学洞,背诵记载经滤光器后,最末,对1360组停止了无效的范本记载辨析。,新生的增发情郎为组1(大使合作及其相干方)的有419组;新生的增发的目的是第2组(大使合作)、有298组相关性方和机构出资者。;新生的增发情郎为组3(机构出资者)的有643组。将相关性记载代入三种制作模型,回归通向如表7所示。,回归通向与后面的断定划一。,回归的保护获得利益或财富了试验。。
五、背诵断定
本文安排了机构出资者系统。,试验了吃增发的机构出资者的系统投资对新生的增发折价率的心情,背诵见:(1)新生的增发折价率会因增发情郎两样而有聪明的差数。大使合作及其相干方吃的新生的增发折价率聪明的较高,机构出资者吃的新生的增发折价率聪明的较低,仅有机构出资者吃的新生的增发折价率最底下的。(2)吃增发的机构出资者的系统投资对新生的增发折价率有聪明的心情,而且,系统中央性和建筑学蛀牙对磁盘的心情。。具有较高系统中央度的机构出资者具有更多教训,公司与发行公司的教训非对称的等级,推理教训非对称的假说,机构出资者吃发行的银行利率。建筑学性蛀牙的机构出资者会生产不同等性、适时教训资源,它也生产了把持教训流的生产率。,推理业务费大众化的观念,机构出资者的教训优势,公司愿猎取高等的的回扣率。。(3)编组回归见。,大使合作在新股票发行击中要害吃,把公司的教训印给百货商店。,提高机构出资者的教训优势,通向机构出资者的系统位欺骗更为要紧的心情。。
这一背诵也证明了社会系统是教训扩散的首要气管。,机构出资者可以经过发行公司缩减教训非对称的,经过建筑学孔转到可以开腰槽非同等教训。,俾获得利益或财富亲身经历使富裕的公司的喜爱。。
正文:
推理CSMAR记载库,产权股票上市的公司增加股份DAT。
本风记载中附加记载的推动计算通向。
触及的首要使合作包含产权股票上市的公司流行音乐十大畅销唱片使合作。。
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LIU Ting-li, CHEN Lu,YANG Song-ling
(The College of Economics and Business Administration/Research Base of Beijing Modern Manufacturing
Development, Beijing University of Technology, Beijing 100124,柴纳)   Abstract:Social network has become an important way for network individuals to obtain 资源。 Institutional investors are the main recipients of the private placement in Chinese listed companies. A unique institutional investor network has been built among institutional investors by investing in a same listed 公司。 The paper uses the social network analysis method to empirically study the impact of individual position characteristics (differences) on the private placement price. This study finds that the discount rate of private placement is significantly higher among the major shareholders and the associated parties, while is significantly lower among the institutional investors; the position characteristics of institutional investors are the important factors that affect the discount rate of private placement,the higher network centrality of the institutional investors leads to the lower discount rate of private placement, which verifies the Information Asymmetry Hypothesis;while the institutional investors with rich structural holes can obtain a significant higher discount rate during private placement, which conforms to the Transaction Cost Theory;in the case of the simultaneous participation of large shareholders and institutional investors, the network position of institutional investors has a more significant impact on the discount rate of private placement. At the point of the active investment characteristics of institutional investors, this study enriches the dimensions of describe institutional investors from the perspective of network characteristics, and verifies the social network channel effect of institutional investors, which is helpful to reveal the “black box” of market pricing in primary 百货商店。
Key words:private placement; discount rate; institutional investors; network centrality; structural hole
(总编辑):李江)

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